氢能巨头IPO，山西首富姚俊良家族重金押注！年收入4亿，电堆出货量第一

“中国氢能第一股”的亿华通上市后，港股又迎来一家氢能龙头。

近日，国鸿氢能科技（嘉兴）股份有限公司（简称“国鸿氢能”）向港交所递交了主板上市申请。本次上市融资将主要用于扩大产能，加强研发，对上游产业链公司的收购及投资。

国鸿氢能成立于2015年6月，是一家以氢燃料电池为核心产品的高科技企业。成立之后，国鸿氢能快速崛起，2017年建成了全球规模领先的氢燃料电池电堆生产基地。

这次赴港IPO，国鸿氢能身后有多家知名机构和上市公司，其中就有山西首富姚俊良家族，此次IPO成功，山西姚家也将迎来收获时刻。

  引进巨头燃料电池电堆技术

谈起国鸿氢能的起步，加拿大巴拉德动力系统公司（以下简称“巴拉德”）是一个无论如何都绕不开的焦点。

巴拉德是燃料电池界名副其实的“元老”，1979年由“燃料电池之父”DR.GEOFFREYBALLARD在加拿大创立。本田、大众、奔驰、丰田和福特等众多车企的第一代燃料电池汽车均基于巴拉德的燃料电池电堆而开发。

2000年左右，国内就掀起燃料电池的第一波热潮，但十几年过去，由于结构和材料等技术方面的问题没有得到很好的解决，该产业进展并没有人们预期中那么“迅速”。

直到2013年，巴拉德公司逐步授权多家中国公司燃料电池技术转让，在中国建立依赖自身技术的生产线，并向中国燃料电池汽车供应巴拉德的产品。

这时，国鸿氢能的创始人之一的马东生也注意到了氢能源行业商机，开始了第一次创业，他购买巴拉德公司技术专利来直接切入燃料电池领域，在江苏南通成立了从事氢燃料电池、系统控制设备研发、生产、销售的碧空氢能。

不过，马东生虽然拿到了巴拉德唯一一次“技术独家授权”，但到手的却是上一代技术，难以实现车用大功率应用。

看好氢能领域的马东生决定南下寻找机遇，恰逢广东省政府对口帮扶规划出台，佛山、云浮两地决定重点发展氢能产业，这刚好迎合了马东生的心意。

随后，一批批企业家不断从佛山到云浮各地进行项目考察，而这其中就有来自佛山市汽车运输集团的陈晓敏，陈晓敏对氢能发展也十分看好。

于是在2015年5月，马东生联合佛山汽运，共同投资成立广东鸿运氢能源科技有限公司。次月，该公司就与广东佛山（云浮）产业转移工业园投资开发有限公司（市政府旗下的产业基金）等携手，共同投资成立广东国鸿氢能源科技有限公司，马东生担任董事长。

2016年，以政府给予的300辆氢能车订单为谈判资本，国鸿氢能成功引进了巴拉德的最为先进的技术——9SSL电堆，投资7亿元在云浮建起了产能全球最大的氢燃料电池电堆生产线，并率先在国内实现了燃料电池双极板、电堆及燃料电池系统规模化生产。

国鸿氢能选择的产业化路线，也被称为“高铁模式”，即通过引进的方式，先掌握别人的技术，公司在此基础上再迭代开发出下一代产品。

随后，国鸿氢能火速招兵买马，邀来中科院大连化学物理研究所博士燕希强，燕希强2002年开始从事氢能燃料电池电堆技术开发，在质子交换膜燃料电池电堆及关键材料领域获得了一系列科研成果。

2016年，燕希强入职国鸿氢能后，快速聚集了加拿大巴拉德公司技术总监CHRIS，西南交通大学教授刘志祥等多名国内外行业专家，组建了一支高水平燃料电池工程化开发团队。

其中，刘志祥为特聘专家，是清华大学化学工程与技术博士，曾作为技术负责人成功研制我国首辆燃料电池机车及世界首列商用燃料电池/超级电容混合动力有轨电车。

经过艰辛研发，国鸿氢能从零部件的国产化，到核心材料的100%自主可控。

2020年推出鸿芯GI电堆，开启电堆成本价“1”字头时代，2022年发布新一代电堆产品——鸿芯GIII电堆和鸿途H系列系统，是全球最大功率石墨板燃料电池电堆及系统。

除了技术提升，国鸿氢能也不断扩充着产品线：燃料电池电堆、电池系统、氢燃料备用电源、空气过滤器等等。国鸿氢能迅速在云浮、佛山、上海等地拓展市场，其国内燃料电池市占率一度超过80%，并顺利踏上ipo。

年收入4亿，电堆出货量第一

根据弗若斯特沙利文的资料，国鸿氢能为中国氢燃料电池行业市场的领先企业。

按氢燃料电池电堆出货量计，国鸿氢能自2017年至2021年连续五年排名第一，按配备自产电堆的氢燃料电池系统出货量计，国鸿氢能于2021年排名第一。

招股书显示，2019年-2022年上半年，国鸿氢能的收入分别为3.66亿元、2.27亿元、4.57亿元和1.9亿元。然而，除2019年实现盈利2100万元外，之后三年公司亏损净额分别达到2.21亿元、7.03亿元和1.51亿元，两年半内累计亏损10.75亿元。

国鸿氢能表示，亏损原因主要是截至2020年及2021年12月31日止年度，国鸿氢能录得股份支付；与9SSL燃料电池电堆许可相关的无形资产减值亏损；业务规模持续扩大及其贸易应收款项产生减值亏损。

不过，从2021年上半年到2022年上半年，国鸿氢能的毛利率却从14.0%增长到18.6%。国鸿氢能称，主要是由于其自主开发的毛利率较高的氢燃料电池系统的销售增加。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年,公司产生研发开支分别为3470万元、3590万元、7200万元及4920万元,分别占公司同年或同期收入的9.5%、15.8%、15.8%及25.9%。

山西首富重金押注

公司治理上，招股书显示，2018年，马东生已经将董事长转让给陈晓敏，随后又将股份全部转让给陈晓敏，目前国鸿氢能董事长及法定代表人陈晓敏，自2018年1月至今，一直担任鸿运高新技术的董事长，且自2020年12月至今，一直担任佛山汽车运输的法定代表人及董事长。

目前，陈晓敏、燕希强、刘志祥、杨泽云通过鸿运氢能源，持股18.24%，地方国资委最终控制的云浮工业园，持股15.51%。

陈晓敏领导下，国鸿氢能引进了多家资本，近几年是国鸿氢能的融资爆发年。

2020年10月，美锦能源1.80亿元增资国鸿氢能。两个月后，共青城水大鱼大、绿脉氢能、青岛华亦、深圳嘉佳泰、广州诚信、广东粵财、珠海依星等八名新投资者，共计出资5.25亿元投资国鸿氢能。

2021年4月，国鸿氢能的投资方出现了国中资本、青岛城投集团、中国中车、红塔创投等身影，总投资4.74亿元；同年11月，公司再获昇辉科技、招商鼎洪等4.21亿元的战略投资。2022年1月、8月、9月，国鸿氢能先后完成三轮融资，共获得投资超过11亿元。

其中，2020年1.8亿投资国鸿氢能的美锦能源大有来头。

美锦能源由山西姚家创办，上世纪80年代，因为家里一贫如洗，亲人需要钱治病，50岁的姚巨货索性辞掉公职干起了煤炭生意，从一个小小的煤炭加工厂起步，通过改良炼焦技术提升焦炭品质，一改当时公路运输的方式承包铁运站降低运输成本，把煤炭一批批送到省内外各地，生意越做越大，成为富甲一方的煤老板。

姚家二代传承人，姚俊良接过重担后恰逢煤炭“黄金十年”，把美锦能源做成全国最大的独立商品焦炭和煤炭生产企业之一，2006年借壳上市，姚巨货家族以40.3亿元的财富值,登顶“山西首富”，姚家名动山西，被称为“三晋第一户”。

不过，身处周期性行业，美锦能源也曾经历低谷，姚俊良家族财富大幅缩水。而且在新一轮的能源变革中，一系列清洁能源的出现，也让姚俊良看到了煤炭行业的局限性，于是姚俊良决定放手一搏，重押氢能。对于美锦来说，是一个顺畅的决策转变。在炼焦过程就可提炼氢气，既能降本增效，又能开拓新能源产业，一举两得。

2017年，美锦能源直接用现金收购了氢燃料电池汽车厂商佛山飞驰汽车51%的股份，切入氢燃料电池物流车领域。值得一提的是，飞驰汽车和陈晓敏同样关系匪浅，飞驰汽车由广东鸿运高新技术投资有限公司（简称“鸿运高新技术”）拥有32.33%股份。

飞驰汽车同样是诞生于佛山的氢能明星企业，前身为佛山市飞驰汽车制修厂，2012年从中小客车、旅游大巴制造转型燃料电池汽车。飞驰团队赴英国、加拿大学习最新技术及经验后，成功研制出国内首批量产的氢燃料电池城市客车。目前，生产能力为5000台每年，已向佛汽集团在内的三家公司交付了190辆氢燃料电池城市客车。

2018年，美锦能源又与陈晓敏旗下的广东鸿运高新共同出资，设立了广州锦鸿投资，这是美锦投资涉猎氢燃料电池产业的先头部队。此后，这家公司投资了研究氢燃料电池核心部件膜电池的公司鸿基创能。

2019年，美锦能源披露，公司半年内豪掷200亿元，投资3个氢能项目。同时马不停蹄投资建设加氢站，并且放出了在“十四五”期间，建设300座加氢站的目标。

此后，姚俊良父子马不停蹄，通过投资和资本并购，形成了业内少有的集“制氢-加氢-膜电极（鸿基创能）-电堆（国鸿氢能）-整车（飞驰汽车）”为一体的燃料电池全产业链，并于去年底发布了重卡车型。

主业煤炭把背后的姚氏家族多次送上富豪榜，如今的氢能转型毋庸置疑成为支撑美锦二级市场叙事的重要一极，赶上了新能源与碳中和的风口，美锦能源最新市值已近660亿元，这让姚氏家族稳坐“山西首富”的位置。目前，美锦能源持有4.56%股份，国鸿氢能成功上市也将为山西姚家的财富值添砖加瓦。

随着国内氢能与燃料电池产业进入了新时代，氢能公司们也进入了加速发展阶段，但在公司发展的背后，是资本挪移的帽子游戏，还是关于拓展新产业的脚踏实地，还需仔细甄别。

招商证券汽车分析师汪刘胜也表示，国内氢燃料电池汽车商业化还处于摸索阶段。许多试运行的氢燃料电池汽车，今后能商业化到什么程度，还需要时间检验。一两个地方、点对点去做，同大面积推广之间还有着遥远的距离。